荣盛石化(002493)：二季度业绩环比改善 公司业绩弹性静待释放
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事件：2023年8 月25 日晚，荣盛石化发布2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入1545.25 亿元，同比增长4.67%；实现归母净利润-11.27 亿元，同比下降120.99%；实现扣非后归母净利润-13.88 亿元，同比下降126.46%，实现基本每股收益-0.11 元，同比下降120.75%。其中，2023 年第二季度实现营业收入848.05 亿元，同比增长7.31%，环比增长21.63%；实现归母净利润3.41 亿元，同比下降84.84%，环比增长123.23%，实现扣非后归母净利润1.85 亿元，同比下降91.84%，环比增长39.88%；实现基本每股收益0.03 元，同比下降114.29%，环比增长121.43%。
点评：
原料成本高位及装置折旧导致公司上半年亏损，但二季度经营业绩明显改善。由于生产经营需要，公司需提前采购原油以便后续加工生产，2022 年由于整体油价高位，公司原材料库存成本明显抬升，2023 年初公司原材料存货为386.84 亿元，占公司存货资产的63%。伴随原油价格回落企稳，今年6 月末公司原材料存货下降至245.60 亿元，占公司存货资产的54%，而年初以来的高成本原材料存货对公司盈利造成打压，同时浙石化二期项目等转固后的折旧计提也挤压了利润空间，叠加下游需求弱复苏，公司一季度整体盈利出现亏损。进入二季度后，伴随油价逐步企稳，公司成本端压力明显缓解，叠加居民出行、基建及终端消费等需求持续修复，公司业绩迎来明显修复。
消费旺季与补库周期共振，公司业绩弹性有望释放。伴随暑期来临，居民出行半径扩大、车用空调增加，成品油传统消费旺季来临，需求端拉动力度或将加大，此外，部分化工品如PX 等产品或受益于调油需求增加，产品价格中枢有望抬升。化工品领域，二季度大宗石化化工产品价格整体下行，同时产品库存亦整体去化，行业处于主动去库阶段；目前来看，炼化下游化工品处于阶段性价格低位，库存亦处于相对偏低水平，其中2023 年二季度聚烯烃、PX 库存环比下降2%、7%。在聚酯产业链中，二季度涤纶长丝库存环比下降5%，下游织机平均开工率达到58%，环比提升15 个pct。同时，从成本端看，公司当前高成本原材料库存压力明显缓解，原料端或开启良性库存周期。我们认为，未来伴随经济刺激政策持续释放，炼化下游化工品补库周期有望开启，化工品价格、价差或将上行；在聚酯端，目前来看行业淡季偏旺格局初步形成，未来“金九银十”消费旺季来临，长丝盈利有望再度提振，行业旺季周期有望拉长，公司其盈利空间或将进一步打开。
与沙特阿美强强联手，深化合作共赢。2023 年3 月，公司控股股东荣盛控股与沙特阿美全资子公司AOC 签署股份转让协议，拟将其所持有的公司10.13 亿股通过协议转让的方式转让给AOC，转让股份对价总额为246.05 亿元，同时荣盛石化与沙特阿美签署了《原油采购协议》、《ATS 框架协议》、《原料供应框架合同》、《化学品框架协议》、《精炼和化工产品框架协议》、《原油储存框架协议》等多项战略协议，在 保障公司原材料供应、客户资源拓宽、产业布局、技术协同等方面进一步加深合作。我们认为，公司与沙特阿美长周期的原油采购和储存协议落成，能够有效增强原材料供应保障，降低原料供应的不稳定性；沙特阿美与公司签署的化工品采购协议，进一步开拓产品国际市场空间和深化海外客户战略合作；公司与沙特阿美的技术共享，有望推动公司产品布局带来成长性突破；2023 年7 月双方股份转让与转让款支付已完成，公司也将获得充足的货币资金，有助于增强公司产业布局和抗风险能力。
增量项目陆续投产，一体化龙头潜力有望释放。2023 年上半年，浙石化年产40 万吨ABS 装置、年产6 万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产10 万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7 万吨镍系顺丁橡胶装置成功投产；公司旗下永盛科技年产25 万吨功能性聚酯薄膜扩建项目也顺利投产，新增产能逐步按计划落地，公司业绩提升空间有望打开。未来公司高端新材料项目、高性能树脂项目、金塘新材料项目等一系列精细化工及高端材料产品落地后，公司成长性有望持续打开，行业龙头潜力或将进一步增强，推动业绩弹性持续释放。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为41.80、89.54 和133.82 亿元，归母净利润增速分别为25.2%、114.2%和49.5%，EPS（摊薄）分别为0.41、0.88 和1.32 元/股，对应2023年8 月25 日的收盘价，PE 分别为28.49、13.30 和8.90 倍。我们看好公司依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务，叠加浙石化业绩弹性在顺周期背景下有望释放，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。
风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；全球经济复苏不及预期。
